ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции»

^ ТЕМА 8. Вкладывательный ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ


8.1. Волатильность и дюрация облигаций

До того как перейти к формированию и управлению ранцем облигаций, нужно раскрыть главные причины, действующие на колебания цен облигаций.

Текущая рыночная стоимость P0 облигации ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», имеющей m купонных выплат в год, определяется по формуле:

(8.1)

где i/m – величина доходности к погашению;

Ct/m – купонные выплаты;

Mmn – номинал;

n – число лет до погашения облигации.


Но номинал облигаций 1-го класса, обычно ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», неизменен, потому его воздействием на изменение цены облигации можно пренебречь. Воздействие же купонных выплат и срока погашения на стоимость облигации можно в конечном счете свести к исследованию воздействия доходности к погашению ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции».

В таком случае, под волатильностью (изменчивостью) цены облигации понимается реакция цены облигации на секундное, скачкообразное изменение ее доходности к погашению при иных равных критериях.

Реакция цены облигации на изменение требуемой доходности имеет ряд ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» соответствующих черт:

  1. Зависимость меж доходностью к погашению i и рыночной ценой облигации носит оборотный нрав. При всем этом, с снижением величины i приращения ∆P0 при одних и тех же понижениях ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» доходности к погашению ∆i растут.

  2. Для 1-го и такого же срока погашения облигации, чем выше купонная ставка, тем слабее реагирует стоимость облигации на одни и те же конфигурации доходности к погашению. Соответственно ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», чем ниже купонная ставка, тем посильнее реакция цены P0 на одни и те же конфигурации доходности к погашению.

  3. Если купонная ставка процента не изменяется, то повышение срока погашения облигации вызывает более сильную реакцию цены ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» P0 облигации на одни и те же конфигурации ее доходности к погашению i.

  4. Маленькие конфигурации доходности к погашению приводят к схожим изменениям цены облигации в обоих направлениях. Другими словами, если доходность ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» i растет на малозначительную величину, то это приводит к такому процентному уменьшению цены P0, которое примерно будет равно процентному увеличению P0 при таком же малозначительном понижении i.

  5. Значимые конфигурации доходности к ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» погашению i вызывают асимметрическую реакцию цен облигации: если доходность к погашению увеличивается на несколько процентов (к примеру, 2%), то вызванное этим понижение цены облигации будет в процентном отношении меньше по абсолютной величине процентного ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» приращения цены облигации при понижении доходности к погашению на те же 2%.

  6. При данном уровне конфигурации доходности к погашению ∆i, чем ниже начальная доходность к погашению, тем выше реакция цены на конфигурации i.

Суммируя все 6 параметров ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» волатильности цены облигации, можно увидеть, что на нее огромное воздействие оказывают 5 причин:

  1. уровень доходности к погашению;

  2. размах конфигураций доходности к погашению;

  3. направления этих конфигураций;

  4. величина купонной ставки;

  5. срок погашения.

При ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» построении ранца из облигаций инвестор может повлиять лишь на последние два фактора, так как 1-ые три формируются рыночными критериями и определяются на макроэкономическом уровне. В этой связи принципиальным становится отыскать метод, при помощи которого ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» можно было оценить воздействие купонной ставки и срока погашения облигации на конфигурации ее цены. Подобные оценки удается сделать с внедрением категории дюрации (продолжительности) облигаций.

Категория дюрации (продолжительности) была введена в экономическую теорию ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» и практику в 1938 году южноамериканским экономистом Ф. Маколи (Frederick R. Macauley). Он показал, что продолжительность является более применимой мерой временного элемента облигации, чем срок ее погашения, ибо продолжительность учитывает не ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» только лишь полное возмещение вкладывательных издержек в срок погашения, но также размеры поступления купонных выплат, происходящих до погашения.

Принято считать, что дюрация охарактеризовывает «средний срок погашения» всего потока валютных выплат, обеспечиваемых облигацией ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции». Сам Маколи определял продолжительность как «средний взвешенный срок погашения валютных потоков облигации, где «весами» служат приведенные цены этих потоков денег». Другими словами, если известны временные моменты t1, t2, t3, ... tn, после которых инвестор ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» получает купонные выплаты С1, С2, С3, ... Сn и номинал Mn, то дюрация – это средневзвешенная величина этих промежутков времени по толикам цены Pi, которую заносит соответственный валютный поток (купонная выплата и номинал) в ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» исходную цена P0 облигации.

Дюрация хоть какой облигации высчитывается по формуле:

(8.2)

где P0 – рыночная стоимость облигации;

t – период времени, в течение которого поступает валютный поток, t=1, 2, ... , n лет; валютный поток ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» в момент t составляют купонные выплаты Ct и номинал Mn;

n – количество лет, в течение которых поступают купонные выплаты;

i – годичная доходность к погашению.


Другими словами,

(8.3)

Заметим, что если начисление купонных выплат делается ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» раз в полгода, то в данном случае величина продолжительности умножается:


Dпри полугодичных выплатах = 2Dпри годичных выплатах (8.4)


Оценим продолжительность бескупонных облигаций. Так как для этих облигаций все величины Сt=0, то:

(8.5)


Как следует, продолжительность ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» бескупонных облигаций всегда приравнивается сроку погашения этой облигации – n лет.

Труднее вычислить дюрацию для купонной облигации. Представим, что инвестор вожделеет найти продолжительность купонной облигации номинальной ценой 1000 рублей, сроком погашения 5 лет, с ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» купонным процентом 7%, выплачиваемым раз в год, и доходностью к погашению i=5%. Стоимость таковой облигации:



Для вычисления D найдем причины дисконта и приведенные цены потоков средств, обеспечиваемых облигацией (в таблице 8.1 данные по потокам ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» средств в рублях):


^ Таблица 8.1


Расчет дюрации облигации




Продолжительность D = 4797,127/1086,558 = 4,415 годам. Колонка (5) в этой таблице указывает долю PV каждой каждогодней выплаты в исходной стоимости облигации, другими словами, величину:




Но ведь формулу вычисления дюрации можно ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» представить в виде:

(8.6)


Тогда становится понятным определение продолжительности, как средневзвешенного срока получения всех валютных выплат: каждый срок выплаты (один год – для первой выплаты, два года – для 2-ой и т.д.) множится на ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» «вес», равный:



(сумма этих весов равна 1, либо 100%), и потом приобретенные произведения складываются. И тогда дюрацию D можно отыскивать, умножая данные столбца (1) на величины столбца (5) и складывая потом приобретенные результаты:




Характеристики дюрации. Дюрация находится в зависимости ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» от последующих причин:

  1. доходности к погашению;

  2. срока погашения;

  3. процента купонных выплат.

Обычно:

^ Измененная дюрация. Категория дюрации D употребляется в оценке волатильности цены облигации. Эмпирически связь меж переменами доходности к погашению i облигации и переменами ее цены Р0 можно представить в виде ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» последующего равенства:

(8.7)


Величину [(D)/(1+i)] принято именовать измененной дюрацией (МД). Тогда:


(8.8)

(символ «минус» свидетельствует, что конфигурации величин i и P0 происходит в оборотном направлении: повышение i приводит к падению P0, а понижение i ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» – к возрастанию P0).


Способ использования измененной дюрации МД для оценки процентного конфигурации цены облигаций при колебаниях рыночной процентной ставки (что отыщет отражение в конфигурациях доходности к погашению) дает более четкие результаты ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» в случае его внедрения для относительно короткосрочных облигаций с высочайшими ставками купонных выплат, чем для длительных облигаций с низкими купонными выплатами.

^ 8.2. Формирование и управление ранцем облигаций

Считается, что при формировании и ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» управлении ранцем облигаций инвестор может преследовать три стратегические цели:

  1. достигнуть высочайшего уровня неизменного дохода, получаемого через определенные промежутки времени;

  2. аккумулировать средства, чтоб достигнуть запланированной суммы к определенной дате;

  3. повысить отдачу ранца или за счет успешного ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» прогноза движения процентной ставки, или методом получения прибыли за счет конфигурации соотношения цен и доходности к погашению облигации.

^ Формирование и управление ранцем с целью получения высочайшего неизменного дохода. Облигации служат ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» комфортным средством для тех инвесторов, которые хотят обеспечить для себя неизменный поток высочайшего дохода за счет постоянных купонных выплат и получения исходной цены (номинала) облигации при ее погашении. Более удачным методом ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» заслуги этой цели служит обычная покупка надежных (в смысле кредитного риска) и относительно высокодоходных облигаций и сохранение прямо до погашения (либо до окончания более недлинного запланированного инвестором срока). Имея поставленную цель – получать хотимый годичный ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» доход – инвестор должен скомпоновать в ранце такое количество облигаций, чтоб их суммарные купонные выплаты приравнивались необходимому доходу.

Эта стратегия несет определенный риск, вызываемый рядом событий. Во-1-х, удерживая облигации прямо до их ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» погашения, инвестор избегает ценового риска (риска ликвидности), но сразу существенно увеличивается кредитный риск, связанный с возможностью несоблюдения обязанностей эмитентом. Во-2-х, желание обеспечить наибольший доход будет подталкивать инвестора на приобретение высокодоходных ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» облигаций, которые имеют, обычно, и наименьшую надежность. В-3-х, инвестор должен сформировать портфель таким макаром, чтоб раз в год в нем заменялась новыми облигациями после погашения старенькых маленькая часть ценных бумаг, другими ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» словами процесс погашения облигаций шел поочередно, низкими порциями. Если инвестор так подберет облигации, что в некий момент будет гаситься значимая часть ранца, то время подмены может совпасть с периодом малого уровня рыночной ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» процентной ставки, в итоге чего инвестор обязан будет реинвестировать купонные суммы по более низким ставкам, и его доход снизится.

Представим, что инвестор располагает 5000 рублей и вожделеет 1 января 2000 года сформировать портфель облигаций ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» с неизменным высочайшим доходом. Для простоты будем считать, что номинал всех облигаций равен 1000 рублей. Тогда, выбрав облигации с наибольшей текущей доходностью к погашению при допустимом уровне надежности (кредитного риска), инвестор должен сформировать ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» примерно последующий портфель:


Таблица 8.2

^ Пример формирования ранца облигаций




Как видно из таблицы, суммарная рыночная стоимость облигаций (5004 рублей) не на много превосходит ресурсы инвестора. Данный портфель принесет инвестору через год доход в размере 1456,5 рублей ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» (1 тыс. он получит при погашении облигации А). Доход от номинала он должен издержать на покупку облигации, срок погашения которой наступит, положим, 1 января 2005 года. То же он должен сделать 1 января 2002 года, купив облигацию со ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» сроком погашения в 2006 году и т.д., чтоб иметь возможность каждый год получать доход от номинала и растрачивать его на приобретение очередной облигации. Естественно, колебания рыночной ставки процента могут снизить отдачу ранца в некий ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» момент, но, увеличив число облигаций в ранце и растянув во времени процесс его обновления, инвестор способен сгладить отрицательные последствия падения процентных ставок, потому что в долгих периодах отличия процентной ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» ставки в обе стороны уравновешивают друг дружку.

Следует увидеть, что достоинство подобного ранца – это отсутствие необходимости его неизменного управления. Практически инвестор проводит корректировку ранца раз в год, когда решает какую облигацию приобрести взамен погашенной ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции». Но главный недочет такового ранца заключается в том, что он не позволяет раскрыть все потенциальные способности отдачи облигаций.

^ Построение и управление ранцем с целью аккумулирования средств. Хотя возможность использования облигаций в целях ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» получения неизменного потока доходов прельщает отдельных инвесторов, имеются многие личные и институциональные инвесторы, пытающиеся при помощи облигаций решить совсем другую задачку – к установленному моменту времени скопить запланированную сумму средств. Так, личный ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» инвестор может прибегать к таковой мере, положим, в преддверии грядущего ухода на пенсию, для оплаты грядущего обучения деток в Вузе, для покупки квартиры и т.п. В то же время, такие институциональные ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» инвесторы как пенсионные фонды, страховые компании могут прибе­гать к схожему методу скопления сумм, нужных для будущих выплат пенсий и страховых премий. Есть ряд методов построения ранцев, решающих задачку скопления данной суммы средств, в ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» том числе:

Предписание ранца – это такая стратегия, при которой целью инвестора является создание ранца облигаций со структурой поступления доходов (последовательность и объемы ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции»), стопроцентно либо практически на сто процентов совпадающей со структурой грядущих выплат (к примеру, 28 июня инвестор должен выплатить 1,5 тыс. рублей, 15 августа – 1,3 тыс. рублей и т.п.).

Если валютные поступления (купонные выплаты плюс ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» номинал) от облигаций точно совпадают со сроками и объемами будущих обязанностей, то молвят о чистом совпадении потоков средств. Более обычное решение в схожем случае (если заблаговременно известны сроки платежей) – это приобретение бескупонных облигаций ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», к примеру ГКО, время погашения которых точно совпадает со сроками неотклонимых платежей. Тогда отпадает необходимость в реинвестировании средств, и управление ранцем существенно упрощается.

Но часто время погашения бескупонных облигаций отличается ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» от сроков неотклонимых платежей. В схожих случаях инвестор обязан прибегать к реинвестированию, потому молвят о совпадении потоков средств с учетом реинвестирования. Портфель облигаций формируется таким макаром, чтоб валютные поступления от облигаций плюс ожидаемая ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» отдача от реинвестирования обеспечивали нужные суммы для выполнения неотклонимых платежей. Рекомендуется и в этих случаях брать за базу муниципальные бескупонные облигации, номинальная цена которых и срок погашения близко совпадают с запланированной сетью ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» будущих неотклонимых платежей. Сумму, получаемую в итоге реинвестирования, нужно отыскивать, пользуясь методикой вычисления для случаев покупки ценных бумаг в сроки, не совпадающие со сроками купонных выплат.

Главное достоинство способа предписания ранца ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» – сведение до минимума риска (ликвидности и реинвестирования), потому что портфель формируется с мало допустимыми отклонениями от установленного графика выплат. Но он также не позволяет использовать все потенциальные способности получения отдачи от облигаций.

^ Иммунизация ранца ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции». Основная опасность, с которой могут столкнуться инвесторы, формирующие портфель ради аккумулирования определенной суммы средств, состоит в вероятном изменении рыночной процентной ставки. Это может воздействовать не только лишь на величину средней геометрической нормы отдачи ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», да и на накапливаемую сумму. Решить делему неопределенности и понизить утраты из-за вероятного движения процентной ставки помогает способ иммунизации ранца облигаций. Считается, что портфель иммунизирован, если производится одно либо ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» несколько последующих критерий:

  1. Фактическая годичная средняя геометрическая норма отдачи за весь запланированный вкладывательный период (другими словами к моменту получения нужной суммы) должна быть по последней мере не ниже той доходности к погашению ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» i, которая была в момент формирования ранца.

  2. Аккумулированная сумма, приобретенная инвестором в конце холдингового периода, оказывается по последней мере не меньше той, которую он бы получил, разместив первоначальную вкладывательную сумму в банке ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» под процент, равный начальной доходности к погашению i ранца, и реинвестируя все промежные купонные выплаты по ставке процента i.

  3. Приведенная цена ранца и его дюрация D приравниваются приведенной цены и дюрации тех неотклонимых ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» выплат, ради которых портфель создавался.

Можно обосновать, что данные три условия производятся в этом случае, если дюрация D ранца приравнивается запланированному инвестором холдинговому периоду Г. Так, когда инвестор сформировывает портфель облигаций, который, положим ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», должен принести ему через 10 лет с учетом рыночной действующей доходности к погашению i=10% сумму, равную 10 тыс. рублей (означает, исходные его издержки составят: 10 тыс./(1,1)10 =3855,432 рублей), то он должен подобрать в портфель такие облигации ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», чтоб дюрация D ранца равнялась также 10 годам. В данном случае он будет застрахован от вероятных утрат в случае колебаний процентной ставки. Но иммунизация просит неизменного пересмотра ранца, потому что со временем запланированный ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» инвестором холдинговый период сокращается, и, к примеру, через год он станет равным 9 лет. В данном случае инвестор должен поменять содержимое ранца и подобрать в него облигации, чтоб и дюрация ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» ранца составила 9 лет. Если инвестор будет поступать таким макаром все 10 лет, то он может быть уверенным, что, во-1-х, годичная средняя геометрическая норма отдачи ранца, высчитанная за 10 лет, окажется не ниже 10% и, во-2-х, его ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» начальная сумма в 3855,432 руб. вырастет до суммы, равной: 3855,432×(1,10)10 =10 тыс. рублей.

Самый обычный метод иммунизации ранца – это приобретение бескупонных облигаций, чей срок погашения равен запланированному холдинговому периоду, а их суммарная номинальная цена в ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» момент погашения соответствует цели инвестора. Как ранее говорилось, дюрация бескупонных облигаций равна сроку их погашения. Внедрение бескупонных облигаций снимает делему неизменного переформирования ранца, так как дюрация D и срок, оставшийся ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» до погашения бескупонных облигаций, повсевременно уравниваются со временем. Не считая того, так как купонных выплат нет, то снимается неувязка их реинвестирования, как следует, инвестор всегда получит запланированную сумму и обеспечит желаемую ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» отдачу инвестиций вне зависимости от конфигураций рыночной ставки процента.

Но нередко инвестору не удается отыскать подходящие бескупонные облигации, надлежащие поставленным им целям. В этой связи он обязан прибегать к покупке купонных облигаций. При использовании ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» метода иммунизации ранца купонных облигаций с целью обеспечения требуемой средней геометрической нормы отдачи следует учесть, что отдачу хоть какой облигации можно представить суммой 3-х компонент: купонных выплат, дохода за счет реинвестирования и ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» конфигураций в стоимости облигации. 1-ая компонента постоянна и не находится в зависимости от колебаний доходности облигации. Другое дело – 2-ая и 3-я составляющие: изменение доходности к погашению i оказывает воздействие как на ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» процесс реинвестирования, так и на ценообразование облигаций, при этом это воздействие идет в оборотных направлениях: увеличение величины i приводит к возрастанию 2-ой составляющие (реинвестиционного дохода) суммарной отдачи, тогда как за счет падения при ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» всем этом цены облигации толика третьей составляющие (цены облигации) в суммарной отдаче облигации сокращается. При этом абсолютные величины приращения 2-ой составляющие и понижения третьей могут быть разными.

Другими словами, непредсказуемые колебания рыночной ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» процентной ставки отражаются в риске процентной ставки, который, в свою очередь, распадается на реинвестиционный риск и ценовой риск (риск ликвидности), другими словами риск, связанный с непредсказуемостью будущих реинвестиционных сумм, и риск ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» из-за неопределенности цены реализации облигации в дальнейшем. Премии за эти составляющие риска могут быть неодинаковыми.

Иммунизация позволяет так подобрать облигации в ранце, чтоб две составляющие риска процентной ставки действовали в различных ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» направлениях и нейтрализовали друг дружку.

Но применение способа иммунизации имеет и свои ограничения. Во-1-х, по мере истечения времени, исходный вкладывательный период и дюрация ранца сокращаются, при этом на неодинаковую величину. К примеру ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», если облигация номинальной ценой 1000 рублей, i=6%, процентом купонных выплат Ct=6% и сроком погашения Т=3 года имеет дюрацию D=2,83 года, то по прошествии года Т=2 (сократился на год), а дюрация D=1,94 года, другими словами ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» сократился только на 0,89 года. В этой связи после каждой купонной выплаты (а они могут быть почаще, чем один раз в год) инвестор должен переформировывать портфель, добиваясь равенства D=Г ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции».

Во-2-х, мы искусственно упрощали примеры, полагая, что конфигурации доходности к погашению происходят скачкообразно и один раз за вкладывательный период. По сути, доходность к погашению изменяется безпрерывно, воздействуя на дюрация. Потому инвестору нужно ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» повсевременно смотреть за переменами i и изменять содержимое ранца, если дюрация станет очень отклоняться от запланированного вкладывательного периода.

В конце концов, третье ограничение использования способа иммунизации связано со последующим обстоятельством: при рассмотрении трудности ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» иммунизации ранца, предполагалось, что дюрация ранца Dp приравнивается средневзвешенной величине длительностей Di облигаций, составляющих портфель, где весами Wi служат толики (пропорции) исходной вкладывательной суммы, направляемые инвестором на приобретение i-ой облигации:

(8.9)

где n ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» – число облигаций в ранце.


Другими словами, если инвестор направляет 1/7 вкладывательных издержек на приобретение облигации с дюрацией 2 года, 2/7 – на облигации с дюрацией 3 года и 4/7 – на облигации с дюрацией 5 лет, то дюрация ранца ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» Dp = (1/7)×2+(2/7)×3+(4/7)×5=4 года.

Но это подразумевает одно существенное допущение – считается, что в начальный момент времени терминальная структура процентных ставок носит горизонтальный нрав. По другому говоря, когда берется доходность к погашению, то она считается ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» равной для всех ценных бумаг ранца, какой бы срок до погашения они не имели. Более того, подразумевается, что если вышло скачкообразное изменение процентных ставок, то все доходности к погашению и длительных ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», и короткосрочных облигаций меняются на одну и ту же величину.

^ Формирование и управление ранцем с целью роста суммарной отдачи. В данном случае инвестор ставит собственной задачей добиваться в каждый момент времени ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» наибольшей суммарной цены ранца (естественно, с учетом его личного подхода к риску). Так как суммарная отдача ранца содержит в себе купонные выплаты, реинвестиционный доход и ценовой выигрыш, то схожая постановка цели может подталкивать инвестора ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» перейти от 1-го метода максимизации дохода к другому. Обычно рассматривают две вероятные стратегии роста суммарной отдачи:

  1. трансформация ранца на основании прогноза грядущего конфигурации процентной ставки;

  2. своп облигаций.

Прогноз конфигураций процентной ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» ставки является достаточно рискованным мероприятием. Ведь инвестор на данном основании меняет содержимое ранца, и если его оценка окажется неправильной, то это угрожает ему суровыми потерями. И иммунизация может не сработать, потому что переформирование ранца ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» изменит его дюрация (дюрацию). Так как величина i оказывает влияние на дюрацию облигаций, общая рекомендация при использовании метода прогнозирования процентной ставки состоит в последующем: если инвестор ждет, что процентная ставка будет понижаться ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции», то следует получать облигации, чья дюрация велика (длительные облигации с низкими купонными выплатами). Это повысит возможность роста суммарного дохода за счет ценового выигрыша. Когда же инвестор ждет рост i, то следует ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» получать облигации с маленькой дюрацией D (короткосрочные облигации с высочайшей купонной ставкой), потому что в данном случае повышение реинвестиционных сумм может восполнить либо даже перекрывать утраты из-за понижения цены облигации ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции».

Это настолько явное и обычное правило просит большой бдительности при его применении. Представим, что инвестор ждет понижения процентной ставки и решает вкладывать средства в облигации с большой дюрацией. Но эти облигации имеют ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» и наименьшие купонные выплаты, и поболее низкие реинвестиционные суммы. Потому, если инвестор нуждается к тому же в текущем доходе от облигаций, то ему следует несколько смягчить условия формирования ранца и получать облигации со средней дюрацией ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» и поболее высочайшей купонной ставкой.

Если ожидается рост процентной ставки, то инвестор будет стараться избегать утрат от падения цены облигации и начнет получать облигации с очень маленьким сроком погашения (ценные бумаги валютного ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» рынка). Но при всем этом нужно подразумевать, что в случае растущей терминальной структуры процентной ставки, инвестор попадет в область низкой i при уменьшении срока погашения. Потому, если рост i ожидается не очень ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» значимым, лучше получать облигации средней продолжительности с более высочайшими купонными ставками.

^ Своп облигаций значит подмену облигаций в ранце методом реализации одной облигации и покупки другой. На теоретическом уровне, могут ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» существовать многие предпосылки подмены облигаций – к примеру, чтоб повысить текущую доходность, ликвидность ранца, поменять его дюрация, приспособиться к ожидаемым колебаниям i и т.п. Различают своп нейтральный к риску и своп с ТЕМА 8. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ - Методические рекомендации по изучению дисциплины «инвестиции» увеличением риска. 1-ый подразумевает увеличение отдачи, измеренной по доходности к погашению, без существенного роста кредитного и ценового риска. 2-ой тип свопа подразумевает увеличение отдачи ранца за счет приобретения более рисковых облигаций.


tema-8-publichno-pravovie-obrazovaniya-kak-subekti-grazhdanskih-pravootnoshenij.html
tema-8-rastvori-elektrolitov.html
tema-8-razvitie-povestvovatelnoj-prozi-v-epohi-yuan-i-min-chetire-velikih-udivitelnih-knigi.html